万华化学(600309)

　　事件

　　10月25日，公司发布2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入1442.26亿元，同比-2.29%，实现归母净利润91.57亿元，同比-17.45%。公司2025年第三季度实现营业收入533.24亿元，同比+5.52%，实现归母净利润30.35亿元，同比+3.96%。

　　分析

　　2025年前三季度，公司聚氨酯系列产品实现销售收入551.43亿元，石化系列产品和贸易实现销售收入593.19亿元，精细化学品及新材料系列产品实现销售收入238.11亿元。产销量方面，聚氨酯系列产量454万吨，销量458万吨；石化系列产量478万吨，销量460万吨；精细化学品及新材料系列产量189万吨，销量184万吨。

　　公司各个板块经营基本保持稳定。聚氨酯业务板块：纯MDI产品：三季度下游需求总体平稳，供应端进口货源增加，市场均价在18300元/吨左右。聚合MDI产品：三季度冰冷、建筑市场需求不及预期，市场均价在15200元/吨左右。TDI产品：三季度受部分装置不可抗力、检修等因素影响，供应偏紧，市场均价在14700元/吨左右。软泡聚醚产品：三季度家居行业需求平稳，汽车行业保持增长，市场均价在8000元/吨左右。石化系列:公司丙烯、正丁醇、丙烯酸、丙烯酸丁酯、MTBE、LLDPE、PVC等价格保持相对稳定。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计2025-2027年公司归母净利分别为139.70、146.36和158.04亿元，对应EPS分别为4.45、4.66和5.03元/股，当前市值对应的PE分别为13.81X、13.18X和12.21X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

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