精工钢构(600496)

　　发布三年股东回报规划，彰显分红意愿，维持“买入”评级

　　公司发布未来三年（2025-2027年）股东回报规划，预计公司未来三年归母净利润平均可达6.8亿元。基于此，结合公司现金流情况、外部融资环境等因素，公司拟制定现金分红比例：公司在2025-2027年度每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的70%，或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高值。

　　考虑到公司海外新签订单增速较快，我们上调公司盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为6.3、7.2、8.3亿（前值为6、6.9、7.9亿），对应PE为13、11.2、9.8倍，若分红比例达70%，对应2025/10/23收盘价的股息率为5.4%、6.25%、7.12%，若按照承诺最低分红金额4亿（含税）来看，对应分红率为4.9%，高分红属性凸显。

　　中标沙特大项目，公司海外的品牌认可度进一步提升

　　公司公告签约海外重大项目，公司成功签约了沙特奇迪亚文化艺术中心项目，合同金额为6.5亿沙特里亚尔（折合人民币约12.3亿元），公司海外市场战略成效显著，该项目是公司继承接了1007米吉达塔、沙特阿美体育场、2022年世界杯主会场“金碗”等中东地区地标性建筑后，在该区域的又一重大突破，再次彰显了公司在高端项目的技术实力与品牌影响力，以及在中东市场的竞争力。项目的成功签约进一步充实了公司海外订单储备，反映了沙特市场的良好前景及客户对“精工国际”品牌的认可。

　　钢结构销量稳步增长，海外新签订单增速亮眼

　　前三季度，公司钢结构销量118万吨，同比增长34.6%，7-9月钢结构销量34.5万吨，同比增长11.8%。25Q1-3公司新签订单179.8亿，同比+4.8%，其中国内、国际业务分别新签订单129.8、50亿，同比-10.4%、+87.3%，25M7-9公司新签订单54.7亿，同比+11.2%，国内、国际业务分别新签订单41.2、13.4亿，分别同比-0.1%、+70.9%。海外市场作为国内市场的重要补充，有效弥补了国内建筑市场的激烈竞争对公司业务的冲击，有助于公司在规模增长的同时保证订单的盈利性和回款条件。

　　重视公司经营质量改善及高股息属性

　　当前时点我们认为重视公司经营改善及高股息属性。1）行业方面，多部门提倡反内卷，治理价格无序竞争，钢价有望触底反弹，或将改善钢结构企业盈利。2）公司海外订单占比提升，改善公司盈利情况以及现金流状况，参考25H1来看，公司国外、国内毛利率分别为13.6%、10%，截至Q3海外新签订单占比已达28%，海外订单增速较快，公司盈利能力有望逐步提升；3）同时，海外订单回款较好，25H1公司CFO净额同比多流入2.01亿元，海外订单进一步增厚公司现金流，奠定高分红基础。

　　风险提示：基建景气度不及预期；订单结转速度放缓；回款风险；分红不及预期等。

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