事件：新华社北京10月23日电，对外公布《中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报》。

　　关键词的变化：四中全会公报vs三中全会公报

　　（1）四中全会公报中，安全（被提及15次，下同）、科技（10次）、产业（9次）、创新（8次）、民生（8次）、改革（8次）被重复最多次；作为对比，三中全会公报当中被提及次数最多的关键词为：改革（53次）、安全（16次）、开放（11次）、创新（7次）、民生（6次）。但需要注意的是，两次会议公报并不适合进行完全的平行对比：三中全会往往更重视改革议题，而四中全会则更重视下一个五年规划的具体方向和落地。因此在学习四中全会公报的过程当中，需要结合四中全会公报的关键词频次以及与三中全会公报的关键词频次进行比较。（2）“产业”和“科技”提及频次大幅上行。具体表述上，四中公报当中的“加快高水平科技自立自强”、“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”等类似表述均能够在过往的表述中寻到。我们认为，这意味着“十五五规划”或将会把科技和产业维度放在较为靠前的规划位置上，自主可控和国产替代预计将会是“十五五规划”当中的政策重点。

　　（3）“消费”提及的次数明显提升，尤其是在三中全会公报当中并未提及的背景下。对于消费和扩大内需方面，四中公报提到“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动”。我们认为这样的表述不仅仅是在强调消费，更需要把“创新”和“消费”结合在一起看。

　　（4）民生方面，本次公报当中将“加大欠薪整治力度”提级至中央全会公报级别的表述。

　　（5）对房地产的着墨较小，关注点从“化解风险”转变至“高质量发展”。四中全会公报对房地产的表述是“推动房地产高质量发展”，而三中全会公报当中的表述则是“落实好防范化解房地产、地方政府债务……等重点领域风险”。（6）“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”是较新的表述，我们认为这涉及了反内卷和财税改革两个维度，或将在“十五五规划”有更详细阐述。

　　坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅

　　四中全会的内容基本符合市场预期，对国内科技、产业、消费等维度的政策重视程度相对更高。大势研判上，本轮行情的核心驱动力来自于国内中微观的积极信号频繁，包括中央汇金带来的底气，政策对资本市场的支持，科技方面的创新，国内增量资金等等。从证券化率指标来看，本轮A股估值仍有上行空间。

　　结构上，我们坚持【双轮驱动】，科技为先，PPI交易为辅。从四中全会公报的内容来看，我们建议进一步重视“自主可控”的投资机会。另一方面，虽然市场进行全面高低切的窗口尚未到来，但我们认为科技内部需要关注高低切，关注：电池、电网、消费电子、游戏、军工、互联网。

　　风险提示：地缘政治不可预测性；美方持续关税施压；历史不代表未来

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