宏观事件

　　中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议，于2025年10月20日至23日在北京举行。重点关注10月24日上午10时举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神，对于会议精神有更详细的解读。

　　核心观点

　　需求政策是亮点

　　“十五五”期间总需求的扩张是关注点。（1）总量层面上，会议公报再次强调了“以经济建设为中心”的表述，不再强调“供给侧结构性改革”，意味着“十五五”期间总需求政策对于经济增长的重要性开始提升，关注宏观总量的重要性上升。（2）需求结构上，“十五五”目标更加明确，对于消费是“惠民生和促消费”的结合，对于投资是“投资于物和投资于人”的结合，意味着财政资金的使用结构变化。对于未来的政策关注点，我们认为需要关注“十五五”期间对于统一大市场的建设，即“坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点”是否会更快落地。（3）行业结构上，“十五五”期间总需求的扩张更多的将体现在高质量发展上，对于制造业继续强调“保持制造业合理比重”，具体领域可以关注“航天强国”和“交通强国”、以及海洋发展的驱动；对于服务业从“加快发展现代服务业”转向“促进服务业优质高效发展”，意味着服务业仍将处在一个集中度上升的质量提升阶段。

　　“十五五”期间改革进入到攻坚期。（1）对于市场和政府，更加强调“经济体制改革牵引作用”，弱化了“市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用”这一表述，我们认为随着改革到了攻坚期，更加需要关注阶段性的市场压力。（2）对于主体活力，主体表述略有调整，从“市场主体”转向“经营主体”。（3）对于开放的重要性大幅前置，一方面是“以开放促改革促发展”，另一方面开放的战略主动性增强，随着全球竞争可能从战略防御转向战略相持，国内政策的主动性将逐渐上升，表现在对于制度型开放表述是“稳步扩大”，对于自主开放表述是“积极扩大”。

　　“十五五”期间房地产进入到民生。（1）将房地产高质量发展写入民生领域的发展要求中，意味着“十五五”期间保障房的建设、房地产发展新格局将落地，经济形势分析段落对于风险的表述仅剩下“积极稳妥化解地方政府债务风险”。（2）9月份经济数据显示，虽然地产消费和投资短期出现了较大的弱化，但是整体上经济仍保持相对平稳的运行，体现出地产新格局的正在逐步建立。

　　风险

　　对政策的理解不到位

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