同花顺(300033)

　　事件：2025年前三季度，公司实现营业总收入同比+40%至32.6亿元，归母净利润同比+85%至12.1亿元。2025Q3单季度，公司实现营业总收入同比+57%至14.8亿元，归母净利润同比+144%至7.0亿元。

　　投资要点

　　市场持续活跃，核心业务明显受益：据Wind，2025前三季度A股日均成交额同比+107%至1.65万亿元，2025Q3单季度同比+211%至2.11万亿元，2025年一季度到三季度，行业层面来看，资本市场活跃度持续，投资者信心修复，带动金融信息服务需求增强；公司层面来看，公司在AI领域加大研发投入，持续优化产品与用户体验，①带动增值电信业务收入较快增长。②公司网站与APP用户活跃度提升，基金、证券、期货等金融机构，以及生活消费、科技等非金融客户都加大了在平台上的广告投放和品牌推广投入，带动公司广告及互联网推广服务收入增长。

　　收入端仍有上涨空间：①我们预测部分业务收入还未计入表内，2025年前三季度，公司合同负债同比+113%至25.19亿元（为历史最高值），经营活动产生的现金流量净额同比+235%至22亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比+78%至45亿元。②2025年前三季度，营业总成本同比+16%至19.3亿元，主要是营销力度加大，销售费用增加所引致的，我们预计公司营总业收入将进一步增加。

　　整体成本小幅上行，费用率均下行：2025年前三季度，①营业成本同比+7%至3.57亿元；②研发费用同比-2%至8.63亿元，研发费用率同比-30pct至26.5%；③销售费用同比+33%至5.30亿元，销售费用率同比-4pct至16.3%，主要系公司加大销售推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加所致；④管理费用同比+15%至2.01亿元，管理费用率同比-18pct至6.2%。

　　构建AI+金融全新生态，巩固金融科技领先地位：①国金证券和同花顺达成战略合作，携手共建AI赋能的财富服务生态。双方将整合服务经验和数据技术，构建智能化服务体系，共建人工智能开放平台。②同花顺同广发证券达成合作，创建核心产品“易小淘Plus”，具备多领域核心优势，致力于成为投资者的全能金融顾问。③同花顺助力国泰海通打造行业首个新一代AI APP：力求实现从人找服务到服务找人，使复杂投资决策一问即得。④同花顺同长城证券达成战略合作，围绕“科技赋能财富管理新生态”的共同愿景，推进投资者服务数字化、智能化升级的重要实践。

　　盈利预测与投资评级：基于资本市场活跃度持续向好，各项业务收入增长，我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为26/34/43亿元，分别同比+41%/+32%/+26%，对应PE分别为73/56/44倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。

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