英搏尔(300681)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入23.6亿元，同比增长46.7%，实现归母净利润1.5亿元，同比增长191.2%，实现扣非归母净利润0.5亿元，同比增长100.6%。2025Q3公司实现营业收入9.9亿元，同比增长69.4%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长580.6%，实现扣非归母净利润1766万元，同比增长34.8%。整体业绩实现高速增长。

　　规模效应下费用率下降，研发投入保持强劲。2025年前三季度，公司综合毛利率为15.7%，同比减少0.7pp；净利率为6.3%，同比提升3.1pp；期间费用率为13.0%，收入规模效应下同比减少3.3pp；研发费用为1.9亿元，同比增长29.4%，公司持续保持高强度的研发投入，核心产品优势显著。相较于新能源领域，工程机械及低空经济领域产品毛利率相对较高，随着后续相关领域产品放量，有望带动公司盈利能力上行。

　　深耕新能源领域，新兴领域迅速拓展。新能源车领域：新能源乘用车电源总成、驱动总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内Tier1供应商前列。非道路车辆领域：公司与杭叉、徐工、中联、三一、柳工、临工等国内客户和韩国现代、韩国斗山、德国凯傲等国际客户达成合作。无人物流车领域，成功获上海易咖、尚元智行等客户项目定点，新石器、九识、福田领航等头部客户均有项目推进。低空经济领域：公司与亿航智能成立的合资子公司云浮英航已进入试生产阶段，亿航智能新发布机型VT35电推进系统由公司提供；亿维特、高域的样机开发进展顺利。关节模组领域，与丰立智能协同开发“电机+减速器”集成产品。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.8、2.1、3.1亿元，未来三年归母净利润复合增速为64%。考虑公司新能源领域产品具备显著竞争优势，非道路车辆、低空经济、关节模组等新领域快速拓展，打开成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、新能源车市场不及预期、eVTOL市场不及预期、新领域拓展不及预期等风险。

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