核心观点

　　银行板块表现优于市场：本周沪深300指数上涨1.07%，银行板块下跌0.48%，国有行、股份行、城商行、农商行分别-0.41%、-0.76%、-0.05%、-0.49%。个股方面，南京银行（+7.44%）、齐鲁银行（+3.35%）、渝农商行（+3.19%）、工商银行（+2.92%）、苏州银行（+1.6%）涨幅居前。当前银行板块PB为0.67倍，股息率为4.35%。

　　9月金融数据显示融资需求仍待改善，资金活化延续：9月新增社融3.53万亿元，同比少增2298亿元；截至9月末，社融存量同比+8.68%，增速环比-0.13pct。9月社融同比少增，一方面受去年同期高基数及政府债靠前发力影响，政府债同比少增3471亿元，对社融增长的拉动作用减弱，另一方面，信贷融资需求仍较弱，人民币贷款同比少增3662亿元。居民、企业贷款分别同比少增1110亿元、2700亿元。居民方面，虽然中长期贷款受楼市影响出现小幅边际回暖，但短贷仍少增，有效消费需求待修复；企业方面，中长贷延续少增，9月PMI仍处收缩区间，显示企业融资需求仍较为疲软。M1增速继续提升至7.2%，资金活化程度改善延续。非银存款大幅少增1.97万亿元，预计主要受季末理财资金回流存款叠加去年同期高基数影响。

　　AMC增持再度助力银行转债转股：近期，AMC对银行布局再加码。9月30日，浦发银行公告宣布，东方资产及其控制的一致行动人通过二级市场购入普通股及可转债转股的形式增持公司股份，截至9月29日，东方资产持股比例3.44%，另持有公司可转债860万张，占公司可转债发行量的1.72%。此为继2023年中信金融资产（原中国华融）、信达资产后AMC对银行参股投资进一步加力。AMC入局推动银行转债加速转股，帮助银行夯实资本，并壮大银行板块中长期资金力量。目前，浦发转债转股比例提升至84.34%，将于10月27日停止转股。截至2025年6月末，浦发银行核心一级资本充足率为8.91%，假设转债全部转股，静态测算其核心一级资本充足率将提升0.51pct至9.42%。对于AMC来说，银行板块估值较低、分红稳定，红利价值显著，具有中长期投资价值；此外，按权益法核算有望贡献AMC财务收益，提高其ROE水平。如中国信达2025年中报披露，上半年投资浦发银行为其带来盈利72.28亿元。

　　投资建议：政府债对社融支撑减弱，信贷需求仍待修复。关注后续消费经营贷贴息、新型政策性金融工具政策成效。AMC入局推动银行转债加速转股，并壮大银行板块中长期资金力量。近期关税不确定性催生防御性配置需求，银行板块重回上涨，红利价值再受青睐。结合多维增量资金加速银行估值重塑，我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、农业银行（601288）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、招商银行（600036）。

　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

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