大涨之后往往有大跌，尤其是无法理解的大涨，这是资本市场的经典规律。

　　而这一幕也出现在最近炙手可热的金银身上。昨晚黄金期货暴跌近 6%，白银期货跌超 7%，都是十几年来的单日最惨表现，而且是继上周五之后的第二次大跌。

　　如果说之前的上涨，市场还可以用美联储顶着通胀的过度宽松预期、美元信用以及政府关门来解释，但是最近一两周黄金和股票等风险资产同涨， 并且丝毫不惧美元的反弹， 这多少有些颠覆了传统的逻辑。

　　对于昨晚直接的促发因素，并不是很明确，可能是俄乌问题。 虽然昨天欧美在俄乌的领土问题上相较之前确实有所松口， 但是俄罗斯并未接受。 特朗普的公开“建议” 是：俄乌双方停火，停在当前的战线，并达成协议、宣称各自获胜。而多名欧洲领导人也发布联合声明，称“强烈支持”美国总统特朗普在乌克兰问题上的立场，即俄罗斯与乌克兰立即停火，以当前战线作为谈判起点。

　　结合近几周的金银的行情来看， 这次大跌更像是情绪性加速行情的“退潮”，这一点在白银上更加明显：从上周五开始，白银两日大跌后，基本回吐了从 10 月13 日以来的涨幅。

　　本轮白银行情有明显的逼空特点。 10 月 9 日以来，白银突破 50 美元关口之后，市场开始关注现货市场的短缺。 此后，银价继续飙升，租赁利率飙升至 30%以上，供需失衡加剧。而 10 月 13 日后， 本轮“逼空”行情继续加速直至上周五触顶回落。

　　对于近期市场的异常组合， 我们的观点一以贯之，本轮“美股（尤其是科技股） +金银+美元”同涨的行情是不可持续的：

　　对于后续走势， 我们更倾向于是“美元短期的反弹+金银/美股的调整”， 前期涨幅更大的贵金属首当其冲， 从最近几年来看，贵金属要上涨转震荡，至少要跌破 20 日均线，白银已经触及， 但是黄金还没有。 而美股方面， 因为有三季报的业绩支撑， 可能表现出一定韧性。

　　风险提示： 资产价格回落，避险情绪升温； 美国经贸政策大幅变动；关税扩散超预期，导致全球经济超预期放缓、市场调整幅度加大

**郑重声明：**东方财富发布此内容旨在传播更多的信息，与本站立场无关，不代表东方财富观点。建议用户在阅读研报过程中，请认真仔细阅读研报里的风险提示、免责声明、重要声明等内容，用户据此操作风险自担。