视源股份(002841)

　　事件：公司前三季度实现收入180.9亿元/同比5%；实现归母净利8.7亿元/同比-7%，扣非净利6.8亿/同比-21%。其中，Q3公司实现营收75.2亿元/同比7%，归母净利4.7亿元/同比8%，扣非净利4.0亿元/同比1%。

　　教育及家电控制机收入增长驱动Q3收入增速环比回升。公司Q3收入重新恢复增长，我们预计主要受益于：1）地方教育财政支出同比去年有所改善，以及公司教育AI产品加速推广，Q3公司国内教育业务预计继续保持稳健增长；2）智能控制部件业务通过深化大客户合作及新客户拓展，实现份额及覆盖面提升，其中Q3家电控制器业务持续受益海内外订单快速增长，维持较高增长；3）企服业务中，Maxhub海外获微软认证，并通过加快新品上市与推广节奏增长强劲。国内通过推动下游供应链管理策略变革，收入同比降幅有所放缓；4）海外ODM业务关税影响预计仍承压。

　　毛利率环比下行，净利率受益费用管控及投资收益提升。公司Q3毛利率同比-0.9pct，主要因原材料价格上行毛利率较低的家电控制器业务收入占比提升影响。费用端改善对净利率提升影响显著，其中Q3公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.5pct/-0.2pct/-0.2pct。此外，Q3公司投资收益同比0.4亿元，推动净利率同比提升0.3pct。

　　AI教育、机器人业务持续推进，商业化开始落地。截至3Q25，希沃课堂智能反馈系统已在全国建成19个重点应用示范区，覆盖超过4000所学校、10000间教室，累计生成课堂智能反馈报告超过45万份，并保持季度环比快速增长；希沃AI备课助手已激活用户超过100万，并开始实现一定体量收入；希沃魔方数字基座已覆盖国内超过9000所学校。机器人领域，公司遵循“刚需场景优先”策略，年内已推出四足机器人、柔性操作臂等产品，商用清扫机器人已在欧洲、日韩及国内市场推广并实现良好增长。

　　投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为9.5亿元/11.9亿元/14.4亿元，对应PE分别为29X/24X/19X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，新业务拓展进度不及预期的风险。

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