A股未来会继续上涨还是转熊市下跌？解读瑞银深度报告 --知识铺

十月以来的A股市场，可能给许多投资者带来了困惑。

以创业板和科创50为代表的成长风格显著回调，而以上证红利指数为代表的价值风格却逆势上扬。

据瑞银统计，截至10月20日，创业板指和科创50指数月内已分别下跌7.6%和8.5%，同期沪深300指数仅微跌2.2%，而红利指数更是上涨了5.6%。

市场的风向真的变了吗？支撑成长股上涨的逻辑是否已经动摇？

今天，我们将深度剖析瑞银最新发布的《China Equity Strategy》报告，帮助您探究这次风格切换的本质，以及中期市场的主线究竟在何方？

一、驱动近期风格切换的三大短期因素

驱动本次风格切换的并非基本面的长期变化，而是三个短期因素的共振。

1.地缘政治风险下的组合再平衡：为应对中美贸易摩擦升级的潜在风险，投资者进行防御性调仓，将资金从高贝塔的成长板块转向更稳定的价值板块。

2.前期“大科技”板块上涨后的获利了结：成长股在2025年上半年和第三季度积累了显著涨幅，部分投资者选择锁定利润，这是正常的市场调整行为。

如图所示，2025年上半年及三季度领涨的均为电子、通信等TMT相关板块。进入10月，市场风向逆转，煤炭、银行等传统防御及价值板块表现居前，而前期热门的成长板块则跌幅最大。这直观反映了资金的短期轮动和避险情绪。

3.对杠杆资金流入可能放缓的担忧：因中芯国际（SMIC）在10月9日触及300倍市盈率，其融资保证金折算率被临时归零。此举引发了市场对杠杆资金可能减缓流入高风险股票的忧虑。

二、为何这些因素不足以改变中期趋势？

在识别了短期原因后，逐一进行深入分析，得出结论：这些因素均不具备改变市场中期风格的能力。

1. 贸易摩擦冲击的“历史模式”：快速且短暂

市场对贸易摩擦的恐慌是持续性的吗？瑞银通过复盘2018年以来五轮贸易摩擦的历史数据给出了否定答案。

以上图表展示了A股在过去几轮贸易摩擦升级消息宣布后的市场反应。一个清晰的模式是，市场的主要冲击通常在消息公布后的头两个交易日内被迅速消化(Price-in)。既然本轮关税风险已在10月13-14日引发了市场回调，根据历史经验，这一冲击已基本被计入价格，其持续影响有限。

2. “交易拥挤”的风险已在回调中化解

报告承认，9月底“大科技”板块确实存在交易拥挤。数据显示，其周度成交额占A股总成交比例一度高达38%，融资余额占比也创下31%的历史新高。

如图所示，“大科技”板块成交占比在9月底达到阶段性高点后，已随近期回调回落至32%。这次回调有效“缓解了拥挤风险”，为市场更健康地上行清除了障碍。从长期看，科技板块市值和资金占比的提升是中国科技发展和政策支持下的结构性趋势。

3. 整体杠杆水平健康，并未过热

市场担心的杠杆退潮会发生吗？

如上图所示，截至10月17日，A股融资余额占自由流通市值的比例为5.1%，远低于2015年中期9.6%的历史高点，整体杠杆水平非常健康。在近期回调中，融资余额不降反升，显示出杠杆投资者对后市的信心依然稳固。

三、中期风格如何演绎？

在论证了短期扰动不改中期趋势后，如何给出未来的风格配置框架。

核心观点：成长 > 价值；大盘与小盘均衡

原文中这样写道：“鉴于中期市场前景依然乐观，‘成长’风格将跑赢‘价值’风格。” 任何由非基本面因素驱动的回调，都应被视为“逢低买入的机会（buy-on-dip opportunities）”。

对于大小盘风格，报告预测将趋于“整体平衡”。原因在于，小盘股的超额表现与市场成交量高度相关，在市场难以持续大幅放量的情况下，小盘股继续大幅跑赢的难度增加。

为何在“成长”内部，首选创业板？

瑞银认为，创业板是当前最具风险回报比的成长风格标的，其逻辑支点在于估值、盈利和产业趋势的共振。

产业趋势，高科技含量：创业板指数中，“大科技”板块权重高达39%，汇聚了宁德时代、中际旭创等一批中国技术创新的领军企业。

估值水平，具备安全边际：

从估值上看，创业板正处在极具吸引力的位置。如图24所示，其绝对滚动市盈率位于长期平均值下方0.4个标准差处。如图26所示，其相对于沪深300的估值比值，也远低于历史均值。

基本面，盈利拐点已现：

最关键的因素是盈利。如上图所示，创业板成分股的合计利润同比增速。根据UBS统计，创业板成分股的合计利润同比增速已在2025年上半年显著回升至16.5%。这是一个强有力的基本面复苏信号。

盈利在向上，估值在低位，这构成了创业板极佳的风险回报比。此外，UBS还给出了推荐股票。

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结语

一个清晰的结论是，当前A股的风格切换，大概率是基于短期情绪和技术性因素的扰动，而非长期趋势的反转。

根据严谨的数据回溯和逻辑推演，我们可以打消了市场对贸易摩擦和杠杆风险的过度担忧，并明确在市场中期乐观的背景下，成长风格，特别是具备盈利复苏和估值优势的创业板，仍是中期主线。

原文题目：China Equity Strategy How long will the  style shift last?

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