核心观点

　　销售：累计销售量价承压2025年前9月全国商品房销售面积6.58亿方，同比下降5.5%，降幅较2025年前8月扩大0.8pct。2025年9月单月销售面积8531.08万方，环比提高48.52%，同比下降10.54%。2025年前9月全国商品房销售额63040亿元，同比下降7.90%，降幅较上月扩大0.60pct。2025年9月单月销售金额8024.67亿元，环比提高47.25%，同比下降11.81%。对应前9月销售均价为9575元/平米，环比下降0.26%，同比下降2.54%；9月单月销售均价9406元/平米，环比下降0.85%，同比下降1.42%。2025年三季度，部分城市陆续出台楼市放松政策，如北京、上海等地调整部分区域的限购政策，以释放居民的刚需和改善性购房需求。

　　投资：累计同比依然承压2025年前9月房地产开发投资67706亿元，同比下降13.90%，降幅较上月扩大1.0pct；9月单月开发投资7396.81亿元，环比提高9.92%，同比下降21.27%。开工端：2025年前9月新开工45399万方，同比下降18.50%，降幅较2025年前8月收窄0.6pct；2025年9月单月新开工面积5597.99万方，环比提高21.83%，同比下降14.36%。竣工端：2025年前9月竣工面积31129万方，同比下降15.30%，同比降幅较上月收窄1.70pct；9月单月竣工面积3435.46万方，环比提高29.19%，同比提高1.45%。投资端开工和竣工端的累计降幅略有收窄，竣工端单月同比由负转正。

　　资金：国内贷款累计增速由正转负2025年前9月房企到位资金72299亿元，同比下降8.40%，降幅较2025年前8月扩大0.40pct。其中前9月国内贷款为11294亿元，同比下降1.40%，自本年6月以来首次转负；自筹资金26111亿元，同比下降9.30%，定金及预付款21138亿元，同比下降10.30%，个人按揭贷款9884亿元，同比下降10.60%。房企资金来源中，国内贷款的累计增速由正转负。

　　投资建议：2025年三季度北京、上海等地陆续出台楼市放松政策，进一步刺激居民的改善性需求。在政策的加持下，地产板块的配置价值凸显。我们认为头部房企展现优秀的运营管理能力具有资金优势，市占率有望进一步抬升。我们看好：招商蛇口、保利发展、华润万象生活、滨江集团、新城控股、招商积余、龙湖集团；建议关注：1）优质开发：绿城中国、华润置地、中国海外发展；2）优质物管：绿城服务；3）优质商业：恒隆地产；4）代建龙头：绿城管理控股；5）中介龙头：贝壳-W、我爱我家。

　　风险提示：政策推动不及预期的风险、因城施策不及预期的风险、宏观经济不及预期的风险、资金到位不及预期的风险、房价大幅波动的风险。

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