核心观点

　　大类资产总览：权益市场回调，债市趁势上攻。

　　本周，权益市场持续回调，A股震荡幅度加剧，行情再度分化，科技板块上行乏力，短期出现调整，带动市场整体回落。场内视角来看，节后的结构性分化仍在继续，双创板块前期涨势过热，多个热门板块存在高估，短期回调难以避免，而以煤炭、银行为首的红利板块在此情况下，再度得到市场短线青睐，上证指数表现相对坚挺，双创指数回落明显。而从场外因素看，三季度宏观数据在之前尚未披露，二十届四中全会召开在即，政策导向有望推动新一轮行情机会，后续主线或将出现结构性转向，市场观望情绪显著增强。债市则在权益市场资金量能回落的情况下，快速趁势上攻，小幅回暖。商品市场则仍处于横盘震荡趋势，仅贵金属走出独立上行趋势。

　　本周A股观点：静待确定性行情出现。

　　本周A股整体表现不佳，双创指数在科技板块大幅回落的背景下，持续调整，延续了上周的回落态势。从国际视角来看，“TACO”政策带来的不确定性影响依然存在，虽然特朗普仍在摇摆，“TACO”政策也一度被人戏称，但伴随着美国政策停摆仍未结束，美国消息面的利空因素对市场的负向影响仍然存在。从国内市场角度来看，一方面，三季报业绩发布在即，市场需对前期涨势过多的双创热门板块业绩进行验证，而另一方面，三季报业绩影响力相对不足，难以像中报更能提振市场情绪。而从国内消息面来看，宏观经济数据的即将发布，和二十届四中全会的召开，均可能影响后续市场走向。在诸多不确定性增加的情况下，短期或更宜维持仓位，静待市场确定性增强。

　　向后看，市场基本面仍然良好。从国际角度来看，伴随着美股逐步消化美国关于关税等一系列利空消息的影响，并逐步企稳后，场内投资者目光或会更多转向即将到来的议息会议上，降息预期仍将为市场带来正向推动力。从国内市场角度看，在双创板块持续领涨之后，虽存在一定高估情况，但本次回调幅度也相对偏大，待三季报业绩出炉，热门板块有望率先企稳修复。而从国内消息面来看，20日，三季度宏观数据如期发布，前三季度GDP增速达到5.2%，全年“保5”目标完成可能性较大，整体经济稳中有进，不乏亮点；而二十届四中全会也如期召开，后续关于下一个五年规划纲要即将出炉，市场有望在经济数据、政策指引、业绩导向三方共振下，企稳向好。

　　A股配置建议：建议哑铃型策略，一方面，进攻端或可继续维持现有双创板块仓位，如通信、半导体、创新药等，但不宜追高；另一方面，防守端或可逢低布局红利板块增强配置确定性。

　　本周债市观点：股债跷跷板现象凸显。

　　本周债券市场有所回暖，在权益市场持续回落，资金量能持续收缩的情况下，股债跷跷板现象出现，债市不断吸收权益市场短期逸散的资金，形成了一定的修复力量。

　　债市配置建议：整体看，债市当前仍处于弱势区间，虽受益于权益市场波动引发短债走强，但长债端依旧难有表现。

　　本周商品观点：贵金属再创新高。

　　本周，商品市场再度维持震荡趋势，其中，在地缘政治趋于稳定后，原油价格持续回落，再度拉动商品市场走低，而贵金属价格一骑绝尘，受全球经济悲观预期，叠加美国政策不确定性提升影响，黄金、白银价格悉数走强。避险属性和投资属性双双支撑黄金价格创出新高。向后看，短期以黄金为主的贵金属价格出现滞涨情况，或可能出现短暂回落，但中长期在美元脱钩逻辑下，黄金依然有望持续上行。

　　商品配置建议：黄金短期建议维持仓位，中长期仍需持续观望。

　　风险提示：热门板块突发利空、政策落地不及预期

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