核心观点

　　PPI企稳下的资产价格含义。本周9月份通胀数据千呼万唤始出来。其中，PPI价格环比连续第二个月为0。价格问题可能成为未来一段时间理解国内资产价格走势的一条重要线索。

　　目前看，尽管当前国际油价拖累石油相关行业价格，但全球普遍对美联储未来宽松存在较强预期，以黄金和铜为代表的海外定价大宗品种价格持续强势。在美联储宽松预期动摇前，海外输入性通胀仍是国内PPI的一个重要支撑。

　　其次，伴随近期反内卷的实施，在光伏、新能源等重点领域已经逐步显露价格治理的成效，诸如六福磷酸铁锂等品种在国庆后开始快速涨价，反映在政策不断加压下，部分微观产品价格已经开始出现显著变化。未来看，我们仍然判断PPI同比可能在明年上半年转正，而在这一假定下，资产价格的含义是十分明确的。中期看，PPI企稳直接冲击债市基本面，同时PPI触底后行业轮动指向基本面最清晰的板块。但短期从历史经验来看，权益市场往往倾向于在同比转正前即启动，但债券市场则往往要等到同比转正才会出现更加明确的定价和反馈。

　　多资产图景：

　　整体收益方面，本周（10月11日至10月18日），权益方面，沪深300下跌2.23%，恒生指数下跌3.97%，标普500上涨1.71%；债券方面，中债10年上涨0.41BP，美债10年下跌3.01BP；汇率方面，美元指数下跌0.27%，离岸人民币升值0.3%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢下跌2.02%，伦敦金现上涨6.3%，伦敦银现上涨6.58%，LME铜下跌1.94%，LME铝下跌0.36%，WTI原油下跌2.31%。

　　资产比价方面，本周金银比数值为78.1，较上周下降0.21；铜油比数值为182.96，较上周上升0.71；铜螺比数值为27.72，较上周上升0.06；金铜比数值为0.41，较上周上升0.04；股债性价比数值为4.22，较上周上升0.17；AH股溢价数值为119.74，较上周上升1.22。

　　库存方面，最新一周原油库存为44355万吨，较上周上升278万吨；螺纹钢库存为467万吨，较上周上升4万吨；阴极铜库存为109690吨，较上周上升14656吨；电解铝库存为62万吨，较上周上升2万吨。

　　资金行为方面，最新一周美元多头持仓14032张，较上周上升1541张，空头持仓24376张，较上周下降1009张；黄金ETF规模3366万盎司，较上周上升96万盎司。假期后，利率债市场配置盘力量仍为介入，7年以上利率债品种主要由基金公司承接，农村金融机构则大举买入中票短融等短期品种。

　　风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。

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