主要观点

　　美股三大指数上涨，恒生指数下跌。

　　过去一周（20251013-20251019），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化2.14%、1.70%与1.56%，纳斯达克中国科技股指数变化-7.27%；同时期恒生指数变化-3.97%。

　　A股普跌，黄金、银行、煤炭等领涨。

　　过去一周（20251013-20251019）wind全A指数变化-3.45%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化-2.44%、-2.22%、-5.17%、-4.62%、-4.15%与-1.61%。

　　从板块风格看，沪市中蓝筹、成长均下跌：上证50与科创板50分别变化-0.24%与-6.16%；深市蓝筹、成长均下跌：深证100与创业板指数分别变化-4.48%与-5.71%；北证50指数变化-4.91%。

　　从行业表现看，30个中信行业4个行业上涨，26个行业下跌。领涨的行业为银行与煤炭，过去一周涨幅大于4.0%。从ETF表现来看，黄金、银行、煤炭ETF表现领先，周涨幅在4%以上。

　　过去一周国债期货价格上涨，各期限国债收益率有涨有跌。

　　过去一周（20251013-20251019）10年期国债期货主力合约较2025年10月10日上涨0.29%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年10月11日提升0.40BP至1.8246%；从曲线形态看，各期限品种收益率有涨有跌。

　　资金价格有所提升，央行公开市场操作净回笼。

　　资金价格有所提升，截至2025年10月17日R007为1.4685%，较2025年10月11日提升5.65BP；DR007为1.4085%，提升1.40BP，两者利差走阔。

　　公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20251013-20251019）净回笼2319亿元。

　　债市杠杆水平提升。

　　当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年10月17日分别为10.99、34.46与72.02BP。债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年10月11日的5.61万亿元变为2025年10月17日的8.04万亿元。

　　美债收益率下降，曲线整体下移。

　　过去一周（20251013-20251019）美债收益率下降，截至2025年10月17日，10年美债收益率较2025年10月10日下降3BP至4.02%；从曲线形态看，过去一周（20251013-20251019）各期限品种收益率下降，曲线整体下移。

　　美元贬值，黄金上涨。

　　过去一周（20251013-20251019）美元指数下降0.27%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化-0.29%、-0.55%与-0.39%。美元兑离岸、在岸人民币有升有降：美元兑离岸人民币汇率下降0.29%至7.1269，美元兑在岸人民币汇率提升0.05%至7.1265。

　　过去一周（20251013-20251019）黄金上涨，伦敦金现货价格上涨6.30%至4224.75美元/盎司；COMEX黄金期货价格上涨6.24%至4234.90美元/盎司。国内黄金价格上涨，上海金现上涨11.09%至997.17元/克，期货上涨10.91%至998.20元/克。

　　新一轮中美经贸磋商有望缓和中美经贸关系。

　　10月18日，国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。我们认为新一轮经贸磋商有望缓和中美经贸关系，有助于提升投资者风险偏好。

　　重要会议护航，A股有望回暖。

　　展望后市，中美经贸关系趋于缓和，叠加二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开，我们认为投资者风险偏好有望回暖，A股有望企稳，结构性机会值得挖掘，我们建议关注黄金、稀土、AI、算力、储能、固态电池、创新药等。

　　黄金短期波动可能性加大，长期向好态势不变。

　　对于黄金而言，过于一周内盘黄金涨幅明显高于外盘金，存在超涨现象，我们认为内盘黄金短期可能有所波动，但是长期向上趋势仍未改变。

　　债市具备配置价值。

　　债市方面，我们认为债市当前绝对收益率处于近期的高位，例如10年国债收益率位于1.80%以上，具备较好的配置价值。

　　风险提示

　　稳增长政策不及预期；

　　中美贸易冲突加剧；

　　中东地缘冲突存在大幅升级的可能；国内降息落空或者时间点滞后。

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