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总量研究

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【策略】

黄金牛与黄金股的关系—策略专题

观察本轮黄金牛市，万得黄金行业指数与金价波动基本一致，且在2024年之前并未展现出较高的弹性。除了时间维度的启动，空间上，本轮黄金股拉升幅度与区间长度远小于上一轮黄金牛市，也远小于费城金银指数的弹性区间。复盘本轮金价上涨导致的黄金股价格短期快速拉升样本，黄金股区间涨幅常在现货黄金涨幅的3倍以上（除2020年2月）；黄金股与金价共振时，两者趋势往往同步，黄金股不会提前启动，也不会提前结束，但会随着金价的波动而放大自身的波动。

【策略】

深挖财报之2025Q3业绩预告分析—业绩预告中的高景气线索

已发布的业绩预告中，电子、基础化工25Q3业绩预告表现亮眼，三季报预告利润同比增速超30%的公司数量超10家，综合来看，各行业25Q3业绩预告表现多数低于25H1表现。25Q3业绩概览：披露率2.83%，业绩预告预喜率83.06%，科创板预喜率最高。整体来看，25年Q3，披露业绩预告/快报/正式财报的样本公司中位数法下归母净利润增速为71.2%，整体法下为65.6%。最后，我们梳理了出现了股价维度“盈余惊喜”信号，且近一个月分析师盈利预测中值上调为正的公司。

【策略】

北上整体主动兑现，加电力设备、电子—北上资金2025Q3持仓分析

25Q3北向资金持有A股的规模变化基本是被动涨出来的，北向资金整体在25Q3对A股反而进行了一定主动减仓，主动卖出规模约占25Q2仓位的9%。操作思路而言，既有顺势加仓的板块，例如涨幅较大的电力设备和电子，也有上涨后被北向减仓的板块，例如通信。从标志性的龙头股看，宁德时代、北方华创、阳光电源、中际旭创都是北向资金主动加仓金额较多的个股。25Q3北向持有行业市值汇总：电力设备、电子、医药生物、银行、食品饮料、机械设备、汽车、非银金融、有色金属、家用电器等10个行业持有市值最高。

【金工】

量化择时周报：缓和预期仍存，调整空间或有限—金融工程

短期而言，上周中美贸易再起波澜，对市场的风险偏好形成压制，但周五市场已经大幅调整叠加有较强的再度缓和预期，预计调整空间较为有限；当前WIND全A趋势线位于6237点附近，赚钱效应约为1.43%，仍然为正，在赚钱效应转负之前，维持原仓位。我们的行业配置模型显示，贵金属板块上行趋势仍在延续，继续持有；此外受益政策驱动板块方面，稀土和化工有望受益；TWOBETA模型继续推荐科技板块，继续关注国产算力以及恒生互联网。当前以WIND全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位至80%。

【固收】

国开债利差会收窄吗？—利率专题

当前隐含税率处于相对高位，国开债交易空间已打开：截至10月16日，10Y国开较国债活跃券的利差为18BP，已达到22年以来的82%分位数；隐含税率为8.9%，更是处于22年以来的98%分位数。其余期限国开债隐含税率同样处于历史偏高水平。在债市调整期，国开债较国债利差走阔本身符合历史规律，但当前8.9%的隐含税率包含着前期市场对债基较为悲观的预期，或难有进一步上行的空间。国开债交易性价比显现，随着债基赎回担忧趋于稳定，建议关注其介入机会。

【固收】

存款活化进行时—固收点评

社融增速继续微降、企业债券表现亮眼：社融存量增速继续微降，政府债券的贡献为负。季末信贷冲量、同比延续少增。企业债券同比表现亮眼。居民中长贷回暖：企业中长贷压力仍存。9月企业短贷同比延续多增。居民信贷表现分化，中长贷改善、短贷承压。M2-M1剪刀差收窄至新低：M2-M1剪刀差进一步收窄，再创新低。受去年“924”行情的高基数影响，非银存款同比多减、居民存款同比多增，但居民存款搬家难言结束，权益市场仍对资金有吸引力，叠加四季度高息定存到期，部分资金可能转向至资管类产品或股市。往后看，存款活期化、非银化的趋势仍在。

【固收】

通胀数据点评—PPI同比进入回升周期？

当前而言，PPI同比进入上行周期了吗？首先，这一轮PPI下行周期，从2022年10月PPI同比由正转负的拐点开始，此后PPI同比降幅逐渐扩大并进入下行通道，最低点是2023年6月的-5.4%，截至目前，PPI同比已连续36个月处于负值区间。在低基数效应和“反内卷”政策影响下，预计PPI同比或处于回升周期。那么，PPI同比何时能由负转正？我们复盘2015-2016的供给侧改革来看：如果我们按此时间节奏线性推演，PPI同比转正大概率发生在2026上半年，核心路径仍取决于“反内卷”政策对供给的优化与终端需求改善的共振，若政策力度不足或外部环境变化，PPI由负转正的时点可能延后。

【银行】

新型政策性金融工具影响几何？—银行

本轮新型政策性金融工具“新”在何处？政策目标：2025年更着眼于中长期规划。工具体量：2025年工具初始规模为5000亿，不及2022年的7400亿。投向领域：2025年更侧重于新兴产业和扩大内需领域。投向主体：2025年明确规定部分资金定向支持民营企业。投放节奏：2025年资金投放节奏可能更快。2022年的政策性金融工具偏向于“应急式”投放，聚焦传统基建领域。而2025年的则不仅着眼于短期稳增长，更侧重于推动中长期的经济转型升级。新型政策性金融工具落地，可能在未来数年间撬动5万亿有效投资、创造2万亿配套贷款需求。对2025年而言，可能分别提振信贷、社融同比增速0.23pct、0.22pct。

【电新**】**

固态电池设备的瓶颈-等静压—电力设备

等静压设备核心评判指标：1、核心作用：固-固界面致密化是全固态电池性能提升&量产的核心瓶颈，等静压技术可以用于改善全固态电池固固界面接触问题。对于固态电池而言，等静压技术可以有效消除电芯内部的空隙，提升电芯内组件界面之间的接触效果，进而增强导电性，提高能量密度，并减少运行期间的体积变化。2、核心指标：1）冷等静压机：对粉末施加100-630MPa的压力，在常温下工作，无需加热装置。2）温等静压机：工作温度一般不超过500℃，压强范围可达300MPa左右。3）热等静压机：向制品施加各向同等压力（100~200MPa）的同时利用加热炉对制品施加1000~2200℃的高温。

【机械**】**

锂电设备——锂电扩产周期叠加固态创新周期带来β机遇，差异化发展路径深挖α潜力—机械设备

β——锂电扩产周期资本开支重新上行：锂电池出货量持续增长，长期增长依旧具备充足空间。锂电设备行业筑底回升，25/26年有望进入订单高峰。β——固态电池创新周期有望加速落地：全球产业创新周期共振，国内固态电池投资规划超百亿。湿法→干法电极→全固态，生产环节&设备变化较大。固态电池设备高价值量，增厚锂电设备整体规模。α——锂电设备企业的横向与纵向差异化发展：自锂电上轮大规模扩产至今已有数年，在周期下行的几年时间中，众多锂电设备公司已与当初有了很多变化，我们将其分类为如下几个发展方向：跨界发展、平台化发展、品类增量。

【能源开采**】**

金油比价分化与回归—石油石化

金油比价历次回归原因：首先，2000年以后和以前情况不同。2000年以后，油价vs.金价在某种程度上呈现反相关（USDX弱，油价弱而金价强），因而2000年之后的金油比价会表现更极端有一定合理性。其次，历史上每次金油比价极高值出现，都是油价大跌导致的。极值回归都是以实体改善、油价触底反弹为标志的。第三，极值回归之后，金价之后4-5个月见顶（2016年3月比价极值回归，当月油价见底，到2016年8月金价见顶。2020年4月金油比价极值回归，当月油价见底，2020年8月金价见顶。油价反弹代表实体复苏，实体复苏之后宽松预期会受到压制。）

【电新**】**

首次覆盖，给予“买入”评级。公司自成立起便以汽车仪表为核心业务，并顺应智能座舱屏幕发展趋势，围绕仪表进行产品品类拓展，实现从电子式到全液晶组合仪表、双联屏仪表的产品升级。公司成本优势显著，毛利率水平显著高于同行业可比公司超过10pct。公司未来增长曲线主要来自海外+两轮车市场的双扩容。公司一方面纵向拓展海外市场，另一方面仪表类产品拓展两轮车市场第二增长曲线，具备较大的成长空间，预计25-27年公司实现收入46.45/56.84/71.74亿元，实现归母净利润11.15/13.70/17.67亿元，EPS分别为6.97/8.56/11.05元/股，给予公司25年PE20X，对应目标价145.2元

【电新**】**

首次覆盖，给予“买入”评级。深耕新能源汽车高压电源系统，持续开拓带动收入增长；车载电源行业竞争格局相对集中，未来聚焦三大发展趋势；非车载高压电源系统取得突破，深入拓展应用场景。预计2025-2027年公司营业收入有望达到29.96/36.08/42.72亿元，对应归母净利润有望达到1.59/2.04/2.54亿元。公司作为国内车载电源第三方龙头在集成化、高压化、功能多样化等趋势下有望进一步实现客户拓展，非车载电源贡献第二增长曲线，未来业绩增长可期。

【机械**】**

首次覆盖，给予“买入”评级。3C+汽车功能件双轮驱动，复合铝箔+光模块开辟新增长曲线；功能性器件——新能源与3C周期共振，主业有望迎来拐点；复合集流体——复合铝箔望迎0-1机遇，公司已完成头部客户验证；光互联——AI时代核心算力硬件，可川光子已具备全链能力。公司主业功能件有望迎来拐点、复合铝箔与光模块业务有望放量，成为公司第二与第三增长曲线，我们预计公司25/26/27年收入有望达到10.9/18.0/21.8亿元，归母净利润有望达到0.78/2.82/4.05亿元。给予公司功能件、复合铝箔、光模块2026年市盈率分别为20/35/35倍，根据分部估值法，目标市值约79亿元，整体对应26年估值28倍，目标价格约42元/股。

【医药**】**

康弘药业（002773）：眼科药物龙头企业，肿瘤药研发塑造第二成长曲线

首次覆盖，给予“买入”评级。康柏西普适获批多个适应症，综合竞争力较强；中成药板块增长稳健，阿尔茨海默症新药潜在弹性较大；发力肿瘤创新药，KH815双载荷设计有望提升分子疗效。我们预计公司2025-2027年总体收入分别为49.19/54.28/59.63亿元，同比增长分别为10.48%/10.34%/9.86%；归属于上市公司股东的净利润分别为13.24/15.02/16.61亿元，EPS分别为1.44/1.63/1.80元。考虑到公司作为制药行业的优秀企业，我们看好公司未来发展，给予2025年PE为36X，目标价51.84元/股。返回搜狐，查看更多