历史不会简单重复，但总是押着相同的韵脚。

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首先让我们开一下“上帝视角”，来整体上看一看近二十年来的A股历史全貌（注：本文采用上证指数）：

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自2005年以来，总共发生了三次大级别的“牛熊转换”，尤其前两次较为明显。

第一次发生在2005~2008年，当时以股权分置改革为契机，在经济高速增长、流动性充裕和全球大宗商品牛市的多重推动下，上证指数创下 6124 点历史高点，随后因全球金融危机爆发而迅速转入熊市。

第二次是2014~2016，则是由杠杆资金和 “互联网 +” 政策的双重驱动，创业板指数短期内涨幅超过 170%，但随后场外配资清理直接导致了市场的快速崩塌。

第三次是2019~2022，是以“核心资产”和新能源赛道为主导，在疫情后全球流动性极度宽松的大环境下形成结构性牛市，随后在美联储加息、国内经济复苏乏力等因素影响下逐渐转入熊市。

接下来，我们会进入到每一轮牛熊转换中，看一看当时的演变过程。

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07年这一轮牛市可划分为“政策驱动->资金和基本面驱动->情绪驱动->泡沫见顶”四个小阶段，熊市也可以细分为“高位震荡->恐慌下跌->救市反弹->彻底出清”四个小阶段。

（1）牛市四阶段：

牛1）政策底与估值修复（2005.6-2006.8）：宏观经济高速发展，人民币升值，流动性宽松，05年启动股权分置改革引发“制度红利”，上证指数从998点爬至1700点。机构资金和外资开始布局银行和资源板块，散户仍然较少参与。

牛2）资金面与基本面共振（2006.8-2007.5）：中国经济保持强劲增长，大宗商品上涨，企业盈利大幅提升，外资持续涌入；“五朵金花”（有色、煤炭、钢铁、银行、地产）成为市场主线，沪指半年涨150%至4300点，中国铝业、云南铜业等有色股涨幅超300%，财富效应渐起；公募基金渐成市场主导力量，险资、社保、外资也在加大配置。

牛3）情绪亢奋与泡沫加速（2007.5-2007.10）：市场情绪逐渐从乐观转为亢奋，散户投资者大量涌入（我本人也是在这一阶段开始进入股市 图片 ），证券公司门口排起长队，公募基金规模也迅速膨胀，投资者信心爆棚，坚信股市只涨不跌，上证指数几个月内从 4300 点飙升至 6124 点历史高点，沪深300市盈率破50倍，板块轮动加速，从前期的蓝筹股向低价股、ST 股扩散，市场呈现全面泡沫化。

—— 该阶段是一轮牛市演变过程中的“关键环节”，标志着市场开始从“估值回归”转入“泡沫阶段”，其中一个典型特征就是开始“全民炒股”。

牛4）顶部构筑与转折信号（2007.10-2007.11）：美国次贷危机影响开始蔓延，中国经济增速也开始放缓，但市场情绪仍然处于极度亢奋状态，部分机构开始减持，而散户投资者仍在大量买入；2007年11月5日，中国石油登陆A股，每股48.6元开盘即巅峰，市值登顶全球超8万亿，成为牛转熊的重要信号。

（2）熊市四阶段：

熊1）高位震荡与资金撤离（2007.11-2008.1）：受次贷危机影响，全球金融市场出现动荡，海外流动性趋紧，上证指数在5000-6000点区间高位震荡，市场成交量明显萎缩；机构和外资开始加大减仓力度，而前期踏空的散户仍在“逢低买入”，不少人认为这只是牛市中的一次调整，不过总体市场情绪开始从极度亢奋转为困惑和观望。

—— 该阶段是最具迷惑性也最凶险的一个阶段，很多散户经过前期小仓位“试探”，决定在此处开始加大仓位。

熊2）恐慌杀跌与政府救市（2008.1-2008.4）：次贷危机发酵，沪指从5000点快速暴跌40%至3000点附近，市场成交量进一步萎缩，前期强势板块如有色、金融等领跌，譬如中国铝业从60元跌至20元；机构加速撤离，公募面临大规模赎回，散户恐慌性抛售，市场出现“踩踏行为”。

熊3）政策刺激与技术反弹（2008.4-2008.7）：政府推出一系列救市政策（降印花税、全球联手降息等），宏观经济压力一定缓解，市场情绪从恐慌转为短暂乐观，以游资和短线交易者为主的部分投资者开始“抄底”；上证指数在3000点附近获得支撑，最高反弹至 3700 点左右，但市场成交量仍未恢复到牛市水平。

熊4）危机深化与市场出清（2008.7-2008.10）：雷曼破产引爆全球金融海啸，市场情绪从短暂乐观瞬间转为极度恐慌，各类投资者开始不计成本地抛售股票；沪指从3700点快速下跌55%至1664点，90%以上的股票跌幅超过50%，市场流动性几乎枯竭，很多股票几乎都卖不出去；前期涨幅巨大的有色板块最惨，中国铝业从60元跌至5元，云南铜业从98元跌至7元，市场在绝望中完成了彻底出清。

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15年这一轮牛市可划分为“政策驱动->资金驱动->情绪驱动->泡沫见顶”四个小阶段，熊市则可以细分为“去杠杆暴跌->二次探底->三次探底->企稳分化”四个小阶段。

（1）牛市四阶段：

牛1）政策宽松与行情启动（2014.7-2014.11）：中国经济进入“L型新常态”，央行连续降息降准，沪港通开通，流动性充裕；券商银行率先启动，沪指从 2000点升至2400点，市场开始回暖，机构和外资主导，散户参与仍较低。

牛2）杠杆资金与趋势加速（2014.11-2015.1）：场外配资规模暴增，“一带一路” 概念股、金融、地产等蓝筹股领涨，沪指从2400点快速上涨至3300 点，两市日均成交额从3000亿元增加到6000多亿元，市场情绪从谨慎转为乐观，开始出现“赚钱效应”，但散户尚未大规模参与，此时由杠杆资金、机构、外资主导。

牛3）情绪高涨与全民炒股（2015.1-2015.4）：“互联网 +” 概念疯炒，场外配资规模达到峰值，央行多次降息降准，市场流动性充裕；市场情绪从乐观转为亢奋，散户投资者大量涌入，市场开户数激增，形成 “全民炒股” 热潮；沪指从3300点上涨至4500点，创业板指数更为强劲，从1400点上涨至2600点，涨幅超85%，两市日均成交额超1万亿元，创历史新高，偏股型基金发行量创历史新高；板块轮动加速，从前期蓝筹股向中小创、题材股扩散，暴风科技上市后连拉 29 个涨停。

—— 熟悉的剧情：“全民炒股”又一次出现！

牛4）泡沫见顶与关注配资（2015.4-2015.6）：场外配资超 4 万亿，监管层开始关注风险并着手规范，同时上市公司基本面与股价涨幅严重不匹配；沪指从4500点飙升至5178点历史高点，市场情绪达到极度亢奋，尽管监管层多次提示风险，但投资者仍在大量买入，尤其是对中小创和题材股充满热情；暴风科技涨幅超45倍，全通教育股价突破400元成为“股王”。

（2）熊市四阶段：

熊1）去杠杆与市场踩踏（2015.6-2015.7）：监管层强力清理配资，市场流动性迅速收紧，同时美联储加息预期升温导致全球资本流动出现转向；市场情绪从极度亢奋迅速转为恐慌，纷纷抛售股票，配资账户强平引发 “多杀多”恶性循环，沪指从5178点跌至3500点，创业板指数从4037点下跌至2300点，跌幅近一半；前期领涨的题材股和中小创成为“重灾区”。

熊2）政策救市与二次探底（2015.7-2015.8）：通过国家队入场、暂停 IPO、限制减持等一系列救市措施后，沪指阶段企稳，在3500~4000点区间短暂震荡，但由于信心未稳，沪指“二次探底”跌破3000点。

熊3）震荡上行与三次探底（2015.8-2016.1）：国家队成为这一阶段的主导力量，大量买入蓝筹股以稳定市场，央行重启宽松货币政策，向市场注入流动性；市场情绪转为短暂乐观，认为市场可能已经见底，沪指从3000点逐渐反弹至3600点；美联储于2015年12月重启加息周期，2016年1月实施的熔断机制又加剧市场恐慌，导致了 “千股跌停” 的极端行情，沪指从3600点快速跌至2600点，完成“三次探底”。

—— 本轮熊市真是“一波三折”！

熊4）企稳回升与结构分化（2016.1-2016.6）：央行持续实施宽松货币政策，供给侧改革全面推进，投资者逐渐接受熊市现实，情绪转为平稳；沪指在2600-3000点区间震荡缓升，市场从前期的全面下跌转为结构性分化，白酒、家电等消费蓝筹开始企稳回升，而中小创仍跌跌不休。

—— 此处即为下一轮“结构化牛市”埋下了伏笔。

由于篇幅原因，第三轮牛熊转换以及对当前启示，将放在后文《以史为鉴：A股历史上三次大级别牛熊转换（下）》，敬请关注。

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