一财社论：股票回购价值待提升也需更大激励

第一财经 昨天 20:50 78 听新闻

作者：一财评论员    责编：姚君青

股票回购活跃，凸显的是市场迎应时势的敏感度，市场对上市公司全生命周期的规划能力，及市场资源配置效率。

最近亚洲股市掀起了股票回购潮，继日本企业率先开启大规模回购后，中国、韩国等也加入进来。6日数据显示，A股共有32家上市公司发布股票回购相关公告。其中，3家为首次披露股票回购预案，24家披露股票回购实施进展，5家回购方案实施完毕。

上市公司一般在自身股价被市场低估，遭遇恶意收购后，要提高每股收益，重新资本化，及实施股权激励等形势下启动股票回购。

显然，股票回购具有明显的价值提升功效。因为，不论股票回购是作为库存股，还是回购注销，都在一定时期内通过调节特定股票在市场的供需结构，向市场发出明确的指向性信号，并用真金白银向市场传递信心。

当前，不论基于何种目的，启动股票回购都是一种不错的资本运作方式，对市场也具有积极作用。这是缘于：

一是对大多数上市公司来说，当前面临的大环境依然是需求收缩、供给冲击和预期转弱，此时若缺乏产生更高边际收益率的资本支出，将自有资金和筹资活动现金流用于股票回购，提振自家股价，相比新增资本支出具有更高的机会收益。

二是债权资本与股权资本的成本是不同的，正常情况下股权资本的真实成本普遍高于债权资本，目前企业筹资成本普遍较低，对大多数上市公司来说，其筹资边际成本显著低于其净资产回报率（ROE），更低于资产回报率（ROA）。

这意味着即便自有现金不足，通过在市场自筹资金回购股票注销，以降低股权资本在总资产中的比例，提高债权资本在总资产中的比重，将会极大提升公司ROE，使上市公司仅通过资本结构调整就可提高自家股票的每股收益。

三是基于市场流动性角度，股票回购有助于盘活市场流动性和提高市场信用创造。上市公司使用自有资金或自筹资金，在市场进行股票回购，不仅给市场注入了流动性，还有助于盘活市场存量资产。毕竟，当前国内A股市场存在的一大问题就是流动性匮乏，这导致许多投资者由于被套产生损失规避效应，而无法有效变现，从而被动削弱自身购买力和投资能力。

相对于最近热议的强化现金分红的政策，股票回购对市场具有更为多元和积极的影响。如现金分红本质是一种股权贴现方式，除权后对市场和股价的影响相对有限，而且基于禀赋效应和心理账户的分析框架，现金分红属于投资收益分配，一般来说投资者对确定性损益的敏感性相对较低，但股权回购对投资者来说是存量资产变现，人们对存量变现主要从可能性损益来审视，这意味着股票回购对市场交投的活跃和信心提振的激励效应相对更强。

目前韩国和中国2023年的股息率分别为2.1%和3.4%，有研究机构预计韩国和中国若今年采取更为结构化的回购方式，将使资本回报率提高2%，这意味着中国股市资本回报率将达5%以上，如此高的资本回报率将极大提高股市对投资者的吸引力，激发市场的交投活跃度。

当然，要鼓励和支持上市公司股票回购，还需在制度、政策和交易规则上进行改革，降低股票回购的交易成本，提高其交易便利度。如完善股票发行制度，适度推出储架发行方式，为上市公司自主调节股票公开流通规模提供便利，这将使上市公司可根据市场状况和自身需求调节发行和流动规模，真正厘清公开发行与公开流通的关系，避免简单化地将公开发行等同于公开流通。

同时，推进和完善并购重组及股票注销制度等改革，为上市公司的兼并重组、股权激励和资本结构动态调整等提供低成本的交易秩序，强化资本市场存量资产等优化配置和重置能力等。

胜人者有力，自胜者强。股票回购向市场传递的不仅是其较强的市场竞争能力，更是一种内在的、持久的强大和自信。股票回购活跃，凸显的是市场迎应时势的敏感度，市场对上市公司全生命周期的规划能力，及市场资源配置效率。同时，完善股票回购制度，将使人们正视资本市场的意义，相比竭泽而渔地强调股权融资，合理而高回报的债权资本与股权资本结构，及极化资本结构的投资回报率，才是市场参与者追求的共识。

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