（以下内容从信达证券《新消费周观点：关注日元升息的后续——对低估值的A股可以更乐观些》研报附件原文摘录）
本期内容提要：
日本加息&美国推迟降息，全球资本市场不确定性加剧。1）本周二，日本正式宣布取消YCC政策，且将短期利率从-0.1%上调至0~0.1%，时隔17年首次加息。参考历史，日本在上世纪80年代、2000年、2007年三次加息之后分别出现了美国滞涨与拉美衰退、互联网泡沫破灭、次贷危机与全球金融危机。虽然日元加息并不是这三次危机主要原因，但考虑到过去十余年日元是全球重要的套利资金来源，日元加息或将在一定程度上收紧全球流动性；2）本周三，美联储连续第五次决定维持利率不变，但本周五亚特兰大联储主席表示，由于美国通胀降温速度不及预期，他将今年的降息预期从2次下降至1次。尽管最新点阵图中位数仍显示预计降息3次，但2月CPI数值超预期后数位美联储官员由鸽转鹰；3）若美联储如预期在年中降息，那么在降息之前的4-6月之间全球流动性或将收紧，全球资本市场不确定性也可能加剧
低估值的A股或将成为全球热钱避风港。从估值来看，上证指数当前13X的PE处于历史分位数低位，而美（标普500指数为26X）、日（日经225指数为24X）等国股市估值均处于历史高位，因此即使全球流动性收紧，我们预计对A股产生的负面影响也有限。相反，我国政府正在利用政策工具箱进行经济托底与刺激，例如拉升低迷的CPI来扭转消费预期，反而有可能吸引国际热钱进来避险。以近期为例，2月CPI转正且环比加速提升之后，北向资金大幅流入A股，大消费板块也轮番上涨。短期重点关注3月CPI能否继续维持在通胀区间内，若兑现则消费大市值标的或将出现更明显的向上弹性。
医美周观点：优质医美赛道的龙头公司爱美客持续兑现优异增长。根据爱美客年报，23年实现收入28.69亿元/yoy+47.99%，归母净利润18.58亿元/yoy+47.08%，扣非归母净利润18.31亿元/yoy+52.95%，表现符合预期、与23年初公司目标相匹配，未来嗨体系列将继续增加下沉渗透、双生天使有望快速成长。短期来看，爱美客3月初延续1+2月较好表现，3月旺季之下有望推动Q1超预期；后续若优异增速继续维持，则有望增强市场对于医美消费的信心，医美板块股价有望进入上行通道，我们提出的爱美客“现有产品三年业绩翻倍+未来新品布局+未来有望被给予平台型估值”投资逻辑或得到市场更多认可。
重组胶原蛋白赛道持续高景气。根据锦波生物年报，23年实现收入7.8亿元/yoy+99.96%，归母净利润3.0亿元/yoy+174.61%，扣非归母净利润2.9亿元/yoy+181.42%，表现符合预期。展望24年：1）薇旖美系列产品目标继续高速增长，24Q1销售额兑现市场预期的可能性较大。2）主打女性私密护理的重组胶原蛋白三类械产品有望于年中获批，主打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶有望于年底获批。公司出海进程持续推进中（包括与欧莱雅集团合作以及薇旖美海外注册），我们认为当前胶原蛋白市场教育还处于早期阶段，海外知名品牌的参与有助于加快市场教育，并提升锦波生物的知名度。
我们认为医美板块1+2月数据优异，3月旺季之下龙头爱美客Q1有望超预期，并有望带动医美板块景气度右侧兑现，建议关注龙头标的以及具备题材/热门概念的公司：建议重点关注上游厂商龙头爱美客（需要1年以上的周期布局公司才能利益最大化=固有产品业绩+新产品峰值折现+平台alpha价值），布局高景气度重组胶原蛋白赛道的巨子生物、锦波生物、创健医疗（已启动IPO辅导），以及弹性标的中有新品催化逻辑的江苏吴中；此外华东医药亦有望通过伊妍仕稳定增长+EBD提供增量兑现医美业务较好增速；同时建议24H1关注昊海生科（第四代玻尿酸&羟基磷灰石）、伟思医疗（皮秒激光治疗仪）、24H2关注巨子生物&锦波生物（胶原蛋白医美注射剂）、科笛的产品获批节奏。
化妆品周观点:渠道运营与把握赛道机遇能力的重要性日益凸显。根据福瑞达年报，23年实现营收45.79亿元/yoy-64.65%，归母净利润3.03亿元/yoy+567.44%，扣非归母净利润1.39亿元/yoy+137.40%，当前公司聚焦以化妆品为主导的大健康产业，24年化妆品核心品牌将通过推新升级继续完善产品矩阵，并在扩大线上渠道覆盖面的基础上加大力度发展线下渠道。根据上美股份年报，2023年公司实现营业收入43.5亿元/yoy+61%，实现归母净利润4.6亿元/yoy+213%，收入&归母净利润均位于此前盈利预告上沿，在抖音渠道之外暂无可见新兴渠道的背景下，韩束品牌声量的优势有望延续并赋能其他渠道，进而兑现优异销售额。化妆品行业短期渗透率提升速率趋缓，因而品牌集团把握细分赛道红利、提升外部渠道运营&营销能力的重要性日益凸显。
行业消费趋势来看防晒为今年发力重点，更强防晒力/更便捷使用/多元功效为核心竞争力。关注在国货防晒领域已具备较高市占率、有新款防晒发布的贝泰妮（22年薇诺娜防晒市占率4.2%/新品时光修护防晒）、珀莱雅（22年珀莱雅品牌防晒市占率2.1%/新品盾护防晒），以及近期有差异化防晒新品布局的水羊股份（伊菲丹抗光老防晒）、福瑞达。
此外，建议关注1+2月&三八大促增长较为亮眼，在运营能力加持下业绩端增速有望接近或超越收入端增长的贝泰妮、珀莱雅。
美护板块短期建议关注：爱美客、科笛、巨子生物、珀莱雅、福瑞达、江苏吴中、昊海生科、贝泰妮、锦波生物；长期建议关注：爱美客、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、贝泰妮、华东医药。
免税周观点：中国中免：1）海南客流本周略有回暖：3月15日-3月21日海口、三亚两大机场周度客流为59.7、45.0万人，环比分别+6.2%、+0.0%，较23年同期分别+25.2%、-1.5%；合计104.6万人，较23年同期+12.1%。2）海口启动新一轮免税消费券发放：3月20日起，海口发放免税消费券3300万元，其中cdf中免海口专场达2650万元，同时各大免税店也开展丰富主题促销活动，有望激发消费购物热情，提振免税销售增长。3）24年来看，香化价格体系回升+租金减免+汇率改善有望共同驱动中免业绩兑现；中长期看海南物业面积+价格优势+品牌引进+服务质量提升，免税行业有望在经济周期上行阶段展现可观弹性；此外，考虑到封关政策边际变化对估值的有效催化，仍然建议重点关注中国中免。
出行周观点：此前携程与同程在去年12月起涨，至今最大涨幅均超过40%，我们认为这是对23年过度悲观的定价修正，同时也是对24年出行需求可能超预期成长的提前定价，23年市场关注出行恢复斜率，24年市场或将重新回归对出行需求的成长定价。
我们认为，1）旅游出行需求在时间与空间上持续延展，持续看好景区获得超额收益的机会，建议关注丽江股份、黄山旅游、九华旅游，峨眉山，众信旅游。2）头部酒店集团24年重启成长（加快开发进度、推动海外业务发展），改革有阶段性成果兑现。随着1-3月核心商务城市航班客座率高于23年同期，市场对24年商务出行需求定价或将转向乐观，24年酒店行业RevPAR或比预期好。鉴于A股出行标的中酒店依然处在低位，我们认为24年酒店板块或是绝对收益品种，建议重点关注锦江酒店、华住集团。
华住：全年业绩创新高，24年仍有成长弹性。公司23年实现归母净利润41亿元创历史新高；23Q4实现收入56亿元（同比+51%）（Q1~Q3分别为45、55、63亿元），考虑23Q4行业需求转弱，公司依然维持较高的收入端增速，整体收入水平高于23Q2，体现公司较强的抗周期能力。公司预计24年全年，收入同比增长8%~12%，同时公司预计24年全年开店1800家，关闭650家酒店。我们预计2024年起公司或将开启新一轮的成长，开发端有望受益于自身产品优势以及酒店行业的格局优化，看好未来2~3年时间规模增速。
长白山：一年两旺季，全年高景气，客运+酒店双轮驱动盈利提升。23年公司实现营收6.20亿元/+32.8%（相比19年同期，下同），归母净利润1.38亿元/+83.4%。其中，量价因素驱动客运业务实现营收4.20亿元，较19年增长30.3%；酒店业务全年营收1.38亿元，较19年增长190%，皇冠假日酒店定位高端、爬坡迅速，实现营收1.0亿元，净利润0.24亿元，成为重要业绩支撑。中期来看，高铁开通+机场扩建逐步破除长期发展桎梏；冰雪游或成长期趋势，公司积极布局打造一年两旺季；定增项目补充客运及酒店供给，看好承接25年沈白高铁开通后客流爆发需求。
黄金珠宝周观点：3月以来国际、国内金价均呈现一轮快速上涨行情。对于黄金珠宝公司来说，不同的黄金采购、生产、销售模式使得其不同程度获得金价上涨利润弹性，具体分析框架可参考我们2023年10月27日报告《金价波动如何影响品牌商业绩？》。金价上涨建议关注全直营的菜百股份、直营及加盟寄售制占比相对较高的周大福、曼卡龙，以及订货会备货周期内受益较多的老凤祥、中国黄金。
纺织服装周观点：服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。进入5-6月受整体消费环境较为疲软影响，服装消费增速环比有所放缓，品牌端收入增速下降。7月份服装消费同比微幅增长，增速环比连续三个月持续收窄，疫情后首个暑期消费旺季对消费的拉动不及预期。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。
我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线：服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长;另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI相关应用服装公司，优质卖家华凯易佰数据表现良好，结合AIGC技术公司不断提升运营效率，成长空间较大。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。
上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。毛纺龙头新澳股份毛纺产品量价齐升，公司加速全球产能布局，推进数字化系统建设、智能化转型，满足海外客户供应链转移需求的同时，提升生产运营效率。此外汽车产销两旺，高景气度持续，上游汽车内饰皮革公司安利股份受益于下游需求快速增长，有望凭借较强的研发创新能力，推动产品、客户结构不断升级，汽车、电子等新兴领域拓展及产能释放推动业绩增长。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注毛纺行业龙头新澳股份、汽车内饰皮革龙头安利股份。
教育周观点：教育板块回调，迎来投资机会
（1）教培：供给出清，集中度提升，需求旺盛。从新东方、好未来季度数据显著向好，可见K-9非学科类培训和高中学科类培训需求旺盛。科德教育：旗下复读及中职学校均为营利性，且不涉及学科类培训，政策风险较小。看好公司职校及复读业务稳步增长，此外投资中昊芯英布局AI+教育有望进一步打开成长空间。
（2）职业教育：看好招录培训赛道。24年国考报名人数再创历史新高，通过资格审查人数达303万人、同增21%，且显著快于招录人数增速（24年国考招录人数同增6.7%）。24年国考报录比约为77：1（23年国考为67：1），竞争更为激烈。国考录取率非常低，且近年呈不断下滑趋势，竞争日趋激烈，有望进一步刺激考生的参培意愿，带来参培率的提升。竞争格局逐步向好，呈“三足鼎立”（中公教育、粉笔、华图教育）之势。
粉笔：作为我国在线招录类考试龙头，教学产品和服务优秀、教研能力强、规模优势显著，未来有望获取更大的市场份额。
华图山鼎：华图教育拥有多年的招录培训经验，教育业务逐步平移到上市公司，华图教育的收入和毛利率均体现良好的增长及盈利能力。上市公司在平移华图教育业务后有望凭借赛道的β和自身的α展现优异的业绩表现。
人服周观点：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。灵活用工具有“缓周期”属性，近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，我们预计灵活用工收入有望在中长期持续快速增长，招聘类业务收入有望逐步修复。建议重点关注：科锐国际、北京城乡。
会展周观点：政策催化下外展复苏。国家频繁出台政策稳定外贸发展，23年2月商务部对外贸易司司长指出，“将优先强化贸易促进、密切供采对接，推动国内贸易展会全面恢复线下展，办好进博会、广交会等重点展会”。广交会展览面积与参展企业数再创历史新高。我们预计外展行业有望持续受益于政策催化，强势复苏。建议重点关注：米奥会展、兰生股份。
风险提示：消费恢复节奏不及预期、品牌/新品表现不及预期、客流复苏较慢。